A股融資窗口無法啟用
雖然東風集團旗下有兩家A股上市公司東風汽車(資訊 行情 論壇)(600005)和東風科技(資訊 行情 論壇)(600081)，但由于股權架構的原因，目前兩家A股上市公司的融資功能已經很難與集團層面的資本運作相關聯(lián)，因此，留給東風集團直接融資的渠道只有海外上市。據(jù)了解，雖然目前并非汽車企業(yè)海外上市的良機，但鑒于旗下合資企業(yè)外方增資擴股的巨大壓力，即使發(fā)行價格并不樂觀，東風集團仍然全力謀求海外上市。
股權架構不太理想
有券商研究員稱，雖然東風集團與日產公司的合資在去年名噪一時，但卻給集團的股權架構埋下了隱患。目前東風集團下屬的經營性子公司主要包括東風與日產合資組建的東風汽車有限公司(以下簡稱東風有限)、東風與雪鐵龍合資組建的神龍汽車有限公司(以下簡稱神龍公司)、東風本田發(fā)動機/零部件公司和其他子公司。而東風汽車、東風科技兩家A股上市公司則在東風有限的旗下。在這一多層次的架構中，東風集團的主業(yè)資產主要體現(xiàn)在東風有限、神龍等合資企業(yè)，其中東風有限約占東風集團主業(yè)資產的70%。
正是由于東風汽車與東風科技目前的第一大股東已經轉為東風有限，因此，通過上述兩家上市公司增發(fā)A股方式實現(xiàn)集團整體上市的可能性已經很小。其主要障礙在于，東風汽車、東風科技兩公司任何大規(guī)模的資產重組，必須取得第一大股東的認可，但東風有限目前50%的股權已經為日產公司持有，中方在東風有限中已沒有絕對的話語權。而日產公司考慮到股權架構、信息披露等問題，眼下很難認同將集團通過重組納入A股上市公司的行為。
有研究員稱，在股權架構上，東風集團與上汽集團存在本質區(qū)別。東風集團事實上已無法掌控兩家A股上市公司，上海汽車(資訊 行情 論壇)(600104)的第一大股東卻仍為上汽集團，因此，即使海外上市受阻，上汽集團仍可以利用上海汽車的平臺實現(xiàn)整體上市。而東風集團則已很難再有效利用A股市場的融資窗口了。
增資擴股壓力巨大
東風集團原有的盈利性資產，幾乎已全部作為投資與外方合資，一旦合資公司的外方要求增資，為保持中方持股比例，東風集團需拿出巨額資金追加投資。而從目前情況看，上述增資擴股的壓力已經臨近，而東風集團的資金來源渠道目前卻十分有限。
PSA標致雪鐵龍集團負責人前不久表示，為了滿足市場需求，PSA標致雪鐵龍集團和東風汽車公司，準備在未來幾年內，在神龍公司追加投資數(shù)十億元，主要用于新款車型的開發(fā)和生產。而日產公司則稱，將在2006年以前，投資300億日元以上，專門用于中國產品開發(fā)。
據(jù)了解，目前東風集團主要表現(xiàn)為一家投資公司，下屬利潤來源點主要就是東風有限、神龍公司。且不說這兩家公司是否能夠盈利，即使有大量盈利，日方與法方是否能夠同意現(xiàn)金分紅也還是未知數(shù)?？紤]到外方原來就有追加投資的要求，可見兩家公司尚處于快速擴張期，現(xiàn)金分紅的可能性并不大。而這樣一來，東風集團巨額資金來源的渠道也只有寄望于海外上市了。
海外上市沒有退路
中信證券(資訊 行情 論壇)研究員李春波認為，中國汽車企業(yè)赴海外上市，最大的賣點就是國內高速增長的汽車市場。但從目前情況看，一方面競爭日益加劇，另一方面市場卻在萎縮，國內汽車赴海外上市的核心賣點開始喪失，在這一情況下，國內汽車企業(yè)很難獲得國外投資者充分認同。
瑞銀華寶一位研究人員表示，東風集團海外上市的資產很可能包括公司在東風有限與神龍公司持有的股權。而東風有限與神龍公司目前在國內汽車市場當中的表現(xiàn)并不盡如人意，市場占有率也沒有實現(xiàn)預期目標，因此，難以獲得國際投資者較高的溢價估值，特別是，如果資產質量相對優(yōu)良的上汽集團也考慮海外上市，在比價效應的作用下，東風集團的發(fā)行價很可能還要打折扣。
據(jù)了解，此前東風集團對于海外上市融資的規(guī)模預期為10至20億美元，但由于目前國內汽車市場不景氣，融資規(guī)模已經大幅下調，預計其融資規(guī)模僅為6億美元左右。雖然情況已經不能令人樂觀，但正如該公司一位知情人士所言，東風集團海外上市已是形勢所迫沒有退路了。
上海證券報記者 袁克成
