投資要點
2月份汽車行業(yè)銷量為66.4萬輛，同比增長19.9%，環(huán)比下滑22.8%，這是在雪災和春節(jié)長假影響下實現(xiàn)的，我們認為需求依然是非常旺盛的，行業(yè)基本面并沒有出現(xiàn)減弱的跡象。為剔除07、08年春節(jié)長假時點不同的影響，我們將1-2月銷量累計進行分析：
乘用車1-2月銷售48.9萬輛，同比增長18.6%，符合我們的預期，同時全國轎車累計庫存量僅為07年最高峰值的39%，雪災影響汽車物流運輸，1月份乘用車出廠價格指數(shù)環(huán)比上升1.99%；
重卡1-2月銷售7.8萬輛，同比增長49.9%，是增速最快的細分子行業(yè)，同時公路貨運費綜合指數(shù)較07年底已累計上升5%，行業(yè)依舊延續(xù)了07年的高增長，而3月份即將迎來全年銷售最高峰，去年高基數(shù)效應也將完全體現(xiàn)，具有重要參考價值；
客車1-2月份銷售5.2萬輛，同比增長9.3%，通常2月份是客車行業(yè)的最淡季，其銷量增長不具有參考意義；
轎車市場的主要亮點是一汽和長安兩大汽車集團上升勢頭迅猛，1-2月一汽集團和長安集團分別為銷售轎車20.4萬輛和7.7萬輛，同比增長51%和48%。但自主品牌企業(yè)中，只有比亞迪銷量增長超過行業(yè)平均水平，海馬汽車則出現(xiàn)-20%的同比下滑；
商用車市場的主要亮點除去重卡企業(yè)保持快速增長外，宇通集團在2月份市場淡季仍然銷售客車1,125輛，1-2月累計銷售4,150輛，同比增長41%，成為客車行業(yè)的一枝獨秀，我們認為產能擴張和淡季安排出口訂單是主要原因；
近期汽車股股價大幅下調，目前重卡類企業(yè)08年動態(tài)PE已降至15倍，轎車股降至20倍以下，客車股約為22倍，多數(shù)汽車類上市公司估值已具備明顯吸引力。從前兩月銷量數(shù)據(jù)來看，我們認為目前汽車各細分子行業(yè)需求非常旺盛，行業(yè)基本面并沒有發(fā)生變化，我們重點推薦中國重汽，金龍汽車，濰柴動力，宇通客車，長安汽車，上海汽車和中鼎股份；
2月份汽車行業(yè)銷量為66.4萬輛，同比增長19.9%，環(huán)比下滑22.8%，但我們認為需求是非常旺盛的：1）今年2月份是我國受雪災影響最為嚴重的時期；2）07年春節(jié)是1月份，而08年在2月份，如果剔除08年2月份7天長假，比較日均銷量，則全行業(yè)同比增長都在50%上下；對比1-2月份累計銷量，乘用車同比增長18.6%，商用車增長21.3%，也可以得出同樣的結論；
排名前16名的企業(yè)集團比較中，東風、長安、北汽、奇瑞、吉利、比亞迪和中國重汽本月銷量增長快于行業(yè)平均水平，而哈飛、華晨則出現(xiàn)同比下滑；
本月商用車重點公司中，重卡企業(yè)普遍增長高于其他子行業(yè)，北汽福田銷售3,715輛重卡，由于07年同期基數(shù)較低，使得同比增長高達93.2%，環(huán)比上升1.0%，是增長最快的商用車企業(yè)；
本月金龍汽車三家控股公司均出現(xiàn)不同程度的銷量下滑，通常2月份是客車行業(yè)的銷售淡季，同時公司08年休假時間多于往年，因此2月份銷量并不具有代表性，但宇通客車產能擴張后確實呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢；
六大汽車集團在轎車市場的比較中，1-2月增速最快的是一汽集團和長安集團，分別為銷售轎車20.4萬輛和7.7萬輛，同比增長51%和48%；
分單廠統(tǒng)計，1-2月份一汽大眾、一汽豐田、一汽轎車、長安福特和長安鈴木增長都超過50%，一汽和長安上升勢頭迅猛；
1-2月份，自主品牌企業(yè)中，只有比亞迪銷量增長超過行業(yè)平均水平，海馬汽車則出現(xiàn)-20%的同比下滑；
國家發(fā)展和改革委員會價格監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，1月份全國乘用車價格同比下降3.75％，環(huán)比上漲為1.99％。其中，轎車和SUV價格環(huán)比漲幅分別為5.37％和2.14％，其主要原因是雪災影響了汽車物流，春節(jié)前后也是購車旺季；
我們建立的轎車庫存指數(shù)也顯示，2月份全國轎車累計庫存量繼續(xù)環(huán)比下滑21%，目前的庫存量僅為07年11月最高峰時的39%；
近期寶鋼上調冷熱軋板出廠價格800元，根據(jù)我們的測算，平均每輛轎車直接耗鋼成本將上升638元，對中高檔轎車利潤影響較小，但原本利潤較薄的經(jīng)濟型轎車受沖擊較大，其毛利率可能下降1-2個百分點；
重卡是目前市場中分歧最大的一個子行業(yè)，目前普遍預期今年可能出現(xiàn)負增長或微幅增長，但我們預計08年仍能保持15%的平穩(wěn)增速；
從2月份表現(xiàn)看，重卡行業(yè)高增長態(tài)勢仍在延續(xù)，銷售重卡38,714輛，同比增長60%，環(huán)比僅下降0.7%，在雪災和春節(jié)長假雙重因素影響下，仍然能夠保持如此高的增長實屬不易；頂點財經(jīng)topcj.com
我們認為前兩個月的銷量代表性仍然不強，3月份即將迎來全年的銷量高峰，去年高基數(shù)效應也將完全體現(xiàn)，因此3月份銷量好壞對判斷行業(yè)前景具有重要意義；
根據(jù)中國物流采購聯(lián)合會公布的公路運費指數(shù)看，08年2月份的綜合運價指數(shù)相比上個月又上漲了2.2個百分點，運費指數(shù)和貨運量、貨運周轉量增速是我們判斷重卡行業(yè)銷量走勢最關鍵的指標；
根據(jù)汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，08年2月大中型客車銷售5,982輛，同比增長16%，環(huán)比下滑50.8%。按照中客網(wǎng)的統(tǒng)計口徑，3.5米以上客車銷售7180輛，同比下降13%，環(huán)比下滑58%，客車行業(yè)淡季表現(xiàn)非常弱；頂點財經(jīng)
根據(jù)長度劃分和用途劃分的客車銷量增速比較來看，2月份大型公交客車表現(xiàn)最好，而9-10米和5-6米中型客車下滑幅度最大；
2月銷量冠軍為宇通集團，銷售客車1,125輛，同比增長26%，1-2月累計銷量為4,150輛，同比增長41%，產能擴張、安排出口訂單是08年前兩個月宇通集團快速增長的主要原因，也成為客車行業(yè)的一枝獨秀；
客車行業(yè)通常年底至年初之間的銷售旺季發(fā)生在春節(jié)春運之前1個月，因此2月份在春節(jié)前后屬于全年的銷售低谷期，本月的銷量并不能反映全年的走勢，與重卡類似，3-5月份銷量才能看出今年行業(yè)的真實需求情況；
本月觀點
汽車股估值已具備吸引力，行業(yè)需求并沒有發(fā)生變化
近期汽車股股價大幅下調，目前重卡類企業(yè)08年動態(tài)PE已降至15倍，轎車股降至20倍以下，客車股約為22倍，估值已具備吸引力；
從前兩月銷量數(shù)據(jù)來看，我們認為目前汽車各細分子行業(yè)需求非常旺盛，行業(yè)基本面并沒有發(fā)生變化，市場的主要擔心在于鋼材價格上漲是否會嚴重影響汽車企業(yè)的盈利能力，我們對此已有詳細分析（鋼材價格上漲對汽車行業(yè)影響點評，2008年2月26日）；
1季度業(yè)績預增概率較的大子行業(yè)是商用車，我們重點推薦買入中國重汽和金龍汽車，同時濰柴動力，宇通客車、上海汽車和長安汽車股價調整也提供了較高的安全邊際，繼續(xù)維持上述公司的"買入"評級；
汽車零部件板塊中小盤股我們重點推薦中鼎股份；
中鼎股份調研簡報主要觀點：
我們近期對公司進行了實地調研，公司在春節(jié)前后受雪災影響較小，僅物流方面有所延遲，未有拉閘限電現(xiàn)象發(fā)生；
通過此次調研，我們對公司的自身定位有了重新認識，我們認為未來的中鼎股份將成為涉及汽車、石油、鐵路、航空航天等多個領域的綜合類特種橡膠制品企業(yè)：
特種橡膠制品廣泛應用于汽車、工程機械、鐵路、石油和航空航天等多個領域，其產品開發(fā)和生產工藝流程基本一致，因此中鼎股份進入汽車以外的市場并不存在技術和設備方面的障礙；
但鐵路、石油和航空航天等領域多具有國有或軍工背景，因此其進入壁壘主要體現(xiàn)在行政性的準入資質，中鼎股份未來將充分利用資本平臺，以收購、合作和技術輸出等方式進入這些行業(yè)；
我們認為中鼎股份將下游市場延伸至汽車以外的特種橡膠制品行業(yè)后，市場容量更為巨大，而公司可以憑借自身的技術和規(guī)模優(yōu)勢，專注于盈利能力較高的中高檔產品，例如公司在涉及汽車安全性的剎車類橡膠件市場份額已超過60%，該類產品毛利率高達40%；
我們認為中鼎股份最大的投資亮點在于公司可持續(xù)的快速增長潛力，繼續(xù)看好公司的長期投資價值，如果按照定向增發(fā)35百萬股假設，我們預測完成資產注入后，公司08、09年全面攤薄EPS為0.706元和0.956元，我們維持公司未來6-12個月28.68元目標價位，維持公司"買入"建議；
中國重汽調研簡報主要觀點：
我們近期對公司進行了實地調研，針對目前市場比較關心的鋼價上漲、歐3切換、出口等問題與公司管理層進行了交流；
公司經(jīng)營狀況一切正常，根據(jù)目前的訂單情況，我們預計重汽集團1季度銷量同比增長將超過40%，而A股上市的卡車公司銷量增長則有望超過60%。我們認為公司2008年有望實現(xiàn)整車出口2.5萬輛以上，較我們此前2萬輛預測值上升25%，我們相信公司08年能夠順利完成12.5萬輛重卡的產銷計劃；
公司單車平均直接用鋼量僅為2噸，遠低于我們此前測算的9噸，鋼價上升直接影響公司成本幅度為0.78%。但公司成本中約有50%來自于外協(xié)零部件采購成本，上游供應商的成本傳遞影響在2季度末才能體現(xiàn)；
盡管鋼價上漲對毛利率產生負面影響，但如果綜合考慮到2008年公司所得稅率下降、IPO融資帶來財務費用降低、出口占比上升和歐3車型漲價等因素，我們認為公司單車凈利潤水平仍將有所提高；
對于08年7月實施歐3排放的影響，我們沒有市場預期的那么悲觀：歐3切換僅僅帶來成本的上升，而終端用戶的購車標的沒有發(fā)生變化，這與04、05年行業(yè)出現(xiàn)大幅波動時的情況有著本質區(qū)別。我們認為歐3切換對行業(yè)影響在6-8月份集中體現(xiàn)，如果公路貨運費指數(shù)、公路貨運量和周轉量的增速等指標繼續(xù)穩(wěn)步上升，則4季度重卡銷量將環(huán)比回升，我們仍然維持重卡行業(yè)全年15%的增速預測；
如果扣除重汽集團香港融資90億港元現(xiàn)金資產，目前公司市值僅為106億港元，相當于08年動態(tài)市盈率5.7倍，公司股價明顯低估。我們維持公司08、09年EPS 0.759、0.983元業(yè)績預測，維持公司16.16港元目標價位，維持公司"買入"建議；
鋼材價格上漲對汽車行業(yè)影響的量化分析
事件描述：寶鋼今日公布08年2季度鋼材出廠價格，平均上漲800元不等，超出市場預期。近兩天汽車股大幅下跌，市場普遍擔心鋼材價格上漲對汽車行業(yè)會產生較大影響；
我們定量分析了此次鋼材價格上漲對汽車行業(yè)的影響：
我們對不同類型汽車所需各類鋼材消耗量進行分拆，并最終得出汽車整車行業(yè)今年鋼價成本將上升109.34億元，全行業(yè)單車成本較07年上升1%；
根據(jù)我們的測算，此次鋼價上漲對整車行業(yè)各細分子行業(yè)的影響順序是：重卡>輕卡>經(jīng)濟型轎車>大中型客車>中高檔轎車，其中商用車漲價可能性最大；
根據(jù)2007年鋼材價格指數(shù)走勢的測算，去年我國鋼材價格平均上漲幅度也有10%左右，按此推算，汽車行業(yè)平均毛利率應下降0.5個百分點。然而事實情況是行業(yè)平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；
因此我們認為：2008年汽車行業(yè)的鋼材成本壓力會明顯大于往年，鋼價上漲對行業(yè)影響是負面的，但汽車行業(yè)規(guī)模效應、持續(xù)新車型的推出和企業(yè)內部挖潛等因素也將消化一部分成本上漲壓力，因此其影響程度是有限的。
